สิ่งพิมพ์ที่คล้ายกัน นิค Leesons กลยุทธ์การซื้อขาย สตีเฟ่นเจ Browna, ดับบลิวออนโน่ Steenbeekb * โรงเรียนสเติร์นของธุรกิจ, New York University, New York, NY 10012-1126 สหรัฐอเมริกา ขกระทรวงการคลังมหาวิทยาลัยราสมุสเตอร์ดัม, เนเธอร์แลนด์ เตรียมพร้อมแปซิฟิกลุ่มน้ำวารสารการเงิน กระดาษนี้จะตรวจสอบกลยุทธ์การซื้อขายประกอบกับนายนิโคลัส Leeson ซึ่งเป็นอนุพันธ์หัวหน้า ผู้ประกอบการของธนาคาร Barings ในสิงคโปร์ กิจกรรมของเขาเป็นสาเหตุหลักของการล่มสลายในที่สุด Barings ธนาคาร. ข้อมูลประจำวันพร้อมใช้งานสำหรับระยะเวลาเต็ม Leeson ถูกใช้งานในสิงคโปร์จากมกราคม 1992 จนกว่าจะถึงปี 1995 สำหรับผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องทั้งหมด ข้อมูลรวมถึงปริมาณในชีวิตประจำวันที่น่าสนใจเปิดเปิด ปิดราคาสูงสุดและต่ำสุด หลักฐานเชิงประจักษ์ให้เห็นว่า Leeson ตามสองเท่า กลยุทธ์ของเขาสองเท่าอย่างต่อเนื่องในฐานะราคาถูกล้ม กิตติกรรมประกาศ เราอยากจะขอขอบคุณตลาดหลักทรัพย์โอซาก้านายนาโอโตะ Watari โดยเฉพาะอย่างยิ่งและ ตลาดหลักทรัพย์สิงคโปร์ในการให้ข้อมูลและความคิดเห็น นอกจากนี้เรายังอยากจะขอขอบคุณสถาบัน การศึกษาการเงินและเศรษฐกิจของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น รุ่นก่อนหน้าของการวิจัยนี้ได้นำเสนอที่ ครั้งที่ 2 การประชุมธนาคารกลางในการวัดและความเสี่ยงความเสี่ยงระบบพฤศจิกายนปี 1998 ที่โตเกียวและ 12 PACAP / FMA / AIBF ธนาคารการเงินการประชุมกรกฏาคม 2000 ในเมลเบิร์น, ออสเตรเลีย ในที่สุด เราอยากจะขอขอบคุณผู้ตัดสินที่ไม่ระบุชื่อ * ผู้ที่สอดคล้องกัน: E-mail address: steenbeekfew. eur. nl 1. บทนำ กระดาษนี้จะตรวจสอบกลยุทธ์การซื้อขายประกอบกับนายนิโคลัส Leeson ซึ่งเป็น ผู้ค้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหัวหน้าของธนาคาร Barings ในสิงคโปร์ กิจกรรมของเขาเป็นสาเหตุหลักของการ การล่มสลายในที่สุดของธนาคาร Barings หลักฐานที่แสดงให้เห็นว่า Leeson ตาม กลยุทธ์การเสแสร้งเขาสองเท่าอย่างต่อเนื่องในฐานะราคาถูกล้ม Leesons กิจกรรมการค้าส่วนใหญ่เกี่ยวข้องสามตลาดฟิวเจอร์ส: ฟิวเจอร์สในญี่ปุ่น นิกเกอิ 225 ดัชนีหุ้นฟิวเจอร์สวันที่ 10 ปีพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB ฟิวเจอร์ส) และ ฟิวเจอร์ส Euroyen ผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีการซื้อขายทั้งหมดพร้อมกันและในการออกแบบที่คล้ายกันใน SIMEX และการแลกเปลี่ยนญี่ปุ่น ที่ได้รับมอบหมาย Leesons หลักคือการเก็งกำไรระหว่าง SIMEX และการแลกเปลี่ยนในประเทศญี่ปุ่นและพยายามที่จะใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาขนาดเล็ก ระหว่างสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ในความเป็นจริง แต่เขาคือการเก็งกำไรขนาดใหญ่ ตำแหน่งการจัดหาเงินทุน SIMEX ความต้องการของอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายและการยืมตัวเลือกมาก จำนวนเงินจากสำนักงานใหญ่ Barings 'ในกรุงลอนดอน โดยสิ้นเดือนกุมภาพันธ์ปี 1995 ที่ ได้กลายเป็นความสูญเสียที่มีขนาดใหญ่เกินไปและธนาคาร Barings ล้มละลาย ความสนใจของเรานาย Leeson มาจากความจริงที่ว่าเสแสร้งกลยุทธ์ที่อาจเกิดขึ้น อันตรายจากจุดที่ระบบของมุมมอง คุณลักษณะที่สำคัญของกลยุทธ์เป็นสองเท่า ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้การสูญเสียและการทำลายล้างจะนำหน้าด้วยระยะเวลาของผลตอบแทนสูงที่มีระดับต่ำ การระเหย เงื่อนไขเกี่ยวกับเหตุการณ์ที่ไม่ดีไม่เคยเกิดขึ้น (ยัง), ทวีของ ประสิทธิภาพการลงทุนจะปรากฏขึ้นเพื่อแสดงให้เห็นทักษะการลงทุนที่สำคัญ อาจทวี แล้วกลายเป็นขนาดใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลวทั้งจากมุมมองของ บริษัท ด้านการลงทุนและจาก ตลาด regulators1 เพื่อให้เกิดความล้มเหลวอย่างหลีกเลี่ยงไม่สามารถมีผลกระทบภัยพิบัติทั้งสำหรับ บริษัท และตลาด เหนือสิ่งอื่นใดที่มีผลกระทบที่สำคัญสำหรับ 1 ณ ธันวาคม 1994 Barings ฟิวเจอร์ส (สิงคโปร์) เป็นผู้รับผิดชอบสำหรับ 7.86% ของปริมาณการซื้อขาย ใน SIMEX ทำให้พวกเขาผู้ประกอบการค้าใหญ่เป็นอันดับสองในการแลกเปลี่ยนในขณะที่ ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์เพียง ก่อนที่จะมีความล้มเหลวของ Barings ที่พวกเขาเข้ามาจำนวนหนึ่งตำแหน่งโดยมีส่วนแบ่ง 8.78% ของปริมาณรวมของ การซื้อขาย (Lim และสีน้ำตาล (1995) ภาคผนวก 2A) ประสิทธิผลของมูลค่าการควบคุมความเสี่ยง ความสามารถในการติดตามและนำออกจากผู้ค้าเหล่านี้ ไม่ช้าก็เร็วจะลดความเสี่ยงในระบบที่เป็นไปได้ การศึกษาเชิงประจักษ์ของเราดังต่อไปนี้สองเส้นทาง ครั้งแรกที่เราตรวจสอบข้อมูลดิบรายวันให้โดย การแลกเปลี่ยนที่จะดูว่าทวีอาจได้รับการใช้งานในช่วงระยะเวลาเมื่อ Leeson ถูกใช้งาน ประการที่สองเราดูข้อมูลจริงเกี่ยวกับกิจกรรม Leeson ในช่วง สัปดาห์สุดท้ายของอาชีพของเขาเพื่อที่จะหาว่า Leeson แน่นอนตามมาเป็นสองเท่า กลยุทธ์. จากการวิเคราะห์ของข้อมูลดิบที่เราสรุปได้ว่ามีใครบางคนอาจจะ Leeson ไม่แน่นอนปฏิบัติตามกลยุทธ์การเสแสร้งในตลาดเหล่านี้ นี่คือความประทับใจ ได้รับการยืนยันเมื่อเราศึกษาการค้าของเขาทันทีก่อนที่จะล้มเหลวของ Barings Leeson 2. การล่มสลาย Barings 2.1 ประวัติ วันที่ 1 กรกฎาคม 1992 Barings ฟิวเจอร์สสิงคโปร์ (BFS) เริ่มซื้อขายในสิงคโปร์ แลกเปลี่ยนการเงินระหว่างประเทศ (SIMEX) นายนิโคลัส Leeson ถูกขังอยู่ในความดูแลของ สำหรับการดำเนินงาน BFS มีความรับผิดชอบทั้งการค้าและการบัญชีและ กิจกรรมการตั้งถิ่นฐาน มันเป็นความเชื่อที่ไม่จำเป็นจะต้องมีการแยกฟังก์ชั่นเหล่านี้ เพราะ Leeson และพนักงานของเขาเพียงจะดำเนินการสั่งซื้อสินค้าของกลุ่ม บริษัท แบริ่งอื่น ๆ บริษัท ในนามของลูกค้าภายนอก (อาร์ 3.1, 5.15) 0.2 ในปี 1992 ต่อมาในสถานการณ์เช่นนี้ 2 การอ้างอิงถึงรายงานที่จัดทำโดยลิมและสีน้ำตาล (1995) ของกระทรวงการคลังในสิงคโปร์จะ เป็นจำนวนวรรค อาย่อมาจากรายงานของสิงคโปร์ในขณะที่ตัวเลขยืนวรรคที่ จะเรียกว่า ค่อยๆเปลี่ยนเพราะหลายนักลงทุนสถาบันญี่ปุ่นได้จัดตั้งของตัวเอง ความสามารถในการดำเนินการในสิงคโปร์ เป็นผลให้ธุรกิจของลูกค้าภายนอกของแบริ่ง หลักทรัพย์ญี่ปุ่น (BSJ) กลายเป็นที่ทำงานได้น้อยกว่า (โฮแกน, 1999) เพื่อชดเชยการสูญเสียใน สายธุรกิจนี้ BSJ เริ่มซื้อขายหลักทรัพย์ในนามของกลุ่ม Barings หนึ่งในกลยุทธ์การซื้อขายหลักที่พวกเขาได้รับการดำเนินการ arbitraging กระเช้าของหุ้น ในตลาดเงินสดญี่ปุ่นฟิวเจอร์สกับนิกเกอิ (SR2.10) ในขั้นต้นทำธุรกรรมเหล่านี้ กำลังดำเนินการระหว่างตลาดหลักทรัพย์โตเกียว (TSE) และโอซาก้าหลักทรัพย์ แลกเปลี่ยน (OSE) ซึ่งเป็นตลาดหลักสำหรับฟิวเจอร์สนิกเกอิ อย่างไรก็ตามหลังจากที่สภาพแวดล้อมระบบปฏิบัติการ ได้ดำเนินการข้อ จำกัด ที่เข้มงวดมากขึ้นในการซื้อขาย SIMEX กลายเป็นง่ายและราคาถูก ในฐานะที่เป็น ส่งผลให้ผู้ประกอบการค้า BSJ ถาม Leeson ในการดำเนินการซื้อขายฟิวเจอร์สในนิกเกอิ SIMEX (SR2.11) ปริมาณการซื้อขายจัดการโดย Leeson ค่อยๆเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปและต้นปี 1993 Leeson มีส่วนเกี่ยวข้องในการดำเนินการซื้อขายที่เป็นกรรมสิทธิ์เช่นเดียวกับการซื้อขายสำหรับภายนอก ลูกค้าของ Barings กรุ๊ป (SR2.13) อันเป็นผลมาจากการพัฒนาเหล่านี้เป็นโอกาสทางธุรกิจใหม่ที่เกิดขึ้นซึ่ง Leeson จะมีบทบาทที่สำคัญคือการเก็งกำไรซื้อขายของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่นิกเกอิ ระหว่าง SIMEX และสภาพแวดล้อมระบบปฏิบัติการ เห็นได้ชัดว่าแตกต่างของราคาที่มีขนาดใหญ่อยู่ระหว่าง สัญญาทั้งสองที่มีความคล้ายคลึงกันมากในการออกแบบ ผลกำไรที่ได้จากการใช้ประโยชน์จากราคาดังกล่าว ความแตกต่างระหว่างการแลกเปลี่ยนที่มีขนาดเล็กและดังนั้นจึงมีแนวโน้มที่ปริมาณการซื้อขายจะมีขนาดใหญ่ ยังคงมีความเสี่ยงอยู่ในระดับต่ำเพราะทุกตำแหน่งนานหนึ่งแลกเปลี่ยนชดเชยโดยสั้น ตำแหน่งที่อื่น ๆ นอกจากนี้ในการซื้อขายเก็งกำไร, Leeson การพัฒนามากยิ่งขึ้น กิจกรรมที่ร่ำรวยคือ 'เปลี่ยน' ในฐานะที่เป็น Barings ก็สามารถที่จะค้าในประเทศญี่ปุ่นเช่นเดียวกับใน ตัวเลขที่น่าประทับใจจากธุรกิจที่ควรจะเป็นจริง riskless โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน นิกเกอิตลาดซื้อขายล่วงหน้าสำนักงานใหญ่เชื่อว่ามันครอบครองเฉพาะเพราะเป็น Barings สมาชิกของทั้งสภาพแวดล้อมระบบปฏิบัติการและ SIMEX และมีการพัฒนาธุรกิจและลูกค้า ชื่อเสียงที่จะจัดการทั้งในและระหว่างตลาดเหล่านั้น (BoE, §3.58-3.60) ประธานปีเตอร์ เปลือยสรุปว่า "มันไม่ได้เป็นจริงยากมากที่จะทำให้เงินในหลักทรัพย์ ธุรกิจ "(Leeson, 1996, หน้า 56) โดยเฉพาะความคิดเห็นเกี่ยวกับศูนย์กำไรหลัก Barings ' เจ้านายโดยตรง Leeson ในลอนดอน, ไมเคิล Killian กล่าวว่าในเดือนกุมภาพันธ์ 1995: "คนที่เป็น arbitrageur เทอร์โบ! "(BoE, §3.63) 2.2 การค้าไม่ได้รับอนุญาต เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 1992 เพียงสองวันหลังจากที่ได้รับ Barings สมาชิกโดย SIMEX, Leeson เปิดบัญชี 88,888 และในวันเดียวกันนั้นการทำธุรกรรมครั้งแรกที่จองในบัญชีนี้ (SR3.13) ในระบบของ BFS บัญชีนี้ได้รับการอธิบายเป็นบัญชีข้อผิดพลาด มันเป็นเรื่องธรรมดา สำหรับผู้ค้าในการตั้งค่าบัญชีดังกล่าวเพื่อวัตถุประสงค์ในการซื้อขายตาข่ายความผิดพลาดเล็ก ๆ น้อย ๆ ฐานะสุทธิควรจะปิดในแต่ละวันและมูลค่าสุทธิของกำไรและขาดทุนที่เกิดขึ้น กวนในตำแหน่งจะถูกบันทึกไว้เป็นส่วนหนึ่งของชีวิตประจำวันกำไรของหน่วย (Leeson 1996 p.38-39) แต่แล้วในช่วงเดือนแรกของการดำรงอยู่ของมันเป็นจำนวนมาก การทำธุรกรรมที่ถูกจองในบัญชี 88,888 ซึ่งแสดงให้เห็นตามที่สิงคโปร์ รายงาน (SR3.13) ว่ามันอาจจะไม่เคยได้รับการตั้งใจจะใช้ แต่เพียงผู้เดียวเป็นบัญชีข้อผิดพลาด เป็นเรื่องของความเป็นจริง Leeson ให้คำแนะนำเฉพาะรอบ 8 กรกฎาคม 1992 ที่จะเปลี่ยน ล้านบาท) ซึ่งทำให้สถานการณ์ซับซ้อนมากขึ้น ปัญหาหลัก Leeson กลายเป็น การจัดการของการไหลของเงินทุนเพื่อสนับสนุนการโทรออกจากอัตรากำไรขั้นต้น SIMEX เป็นวิธีที่สำคัญที่จะต้องจัดให้มีการระดมทุนโดยการจัดการกับการค้าและการ การบันทึกบัญชี. นี้ได้ทำในหลายวิธี ครั้งแรกที่การทำธุรกรรมส่วนใหญ่จอง ในบัญชี 88,888 ถูกจองครั้งแรกในบัญชีของ BSJ และ BSL ถ้าตำแหน่งเหล่านี้ ได้รับรายงานอย่างถูกต้องเพื่อ BSJ หรือ BSL ก็จะได้รับความชัดเจนว่ามีความเสี่ยงข้อ จำกัด เกินตั้งแต่การทำธุรกรรมดังกล่าวไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง แต่จะดำเนินการ Leeson ชดเชยการซื้อขายประมาณสามสิบวินาทีก่อนที่จะปิดตลาดที่จะวางการทำธุรกรรมจาก BSL หรือ BSJ บัญชีเข้าบัญชี 88888. เหล่านี้เรียกว่า "การซื้อขายโอน" Leeson หลีกเลี่ยงการเปิดเผยข้อมูลของตำแหน่งที่ป้องกันความเสี่ยงในรายงานที่จะ BSJ และ BSL (SR3.21) ราคาซื้อขายโอนเหล่านี้ถูกปรับในภายหลังเพื่อให้ประโยชน์แก่ BSL หรือ BSJ ที่ค่าใช้จ่ายของ 88,888 บัญชีในการสั่งซื้อเพื่อยืนยันชื่อเสียงของเขาเป็นผู้ประกอบการค้าที่โดดเด่น นี้จะ มักจะต้องมีการเปลี่ยนแปลงที่มีความซับซ้อนที่แตกต่างกันระหว่างชุดของระเบียน (SR3.24) วินาที วิธีที่จะจัดการกับบันทึกคือการบันทึกการซื้อขายที่โกหกระหว่างบัญชีของ BSL และ BSJ และบัญชี 88,888 ในรายการ BFS ประจำวันของการทำธุรกรรมเมื่อไม่มีการถ่ายโอน